跳空下行 35号钢管期价承压

跳空下行 35号钢管期价承压

上周五，黑色系商品期货价格集体回调，35号钢管期货1710合约盘中最大跌幅超过6%，在日K线上留下跳空下行的长阴线。我们综合分析政策、供需、盘面博弈等多方面因素后认为，钢价后市承受的回调压力较大。

　　政策面：雄安新区拉动作用有限

　　近期，国家设立雄安新区的消息无疑是金融市场上最重磅、最引人关注的消息，期货市场自然也受到了一定的影响。而对于黑色系商品的具体影响，我们仍需要依据数据和事实来给出评估。

　　就供应端而言，首先可以想到的是，新区的设立会强化其附近地区钢铁产能退出的预期。不过，我们需要注意两点：一是雄安新区紧邻地区的钢铁产能不 大，即使退出也影响不大；二是钢铁产能外迁本身就早在规划之内，新区设立最多使其节奏稍微加快一些而已。所以，综合考虑之下，新区设立对钢材供应端实质影 响较小。

　　就需求端而言，有人会憧憬新区设立带来钢材需求的增长。分析这一问题，一是要注意评估的时间周期，新区的长期愿景与中短期影响存在较大差异，我 们研究期货市场主要还是从中短期着手；二是要考虑新区的定位，新区的发展模式决定了其对钢材需求的带动主要是体现在基础设施建设上。与可参考的历史进行比 较，按照GDP、固定投资规模、人均耗钢、建筑面积等各指标进行测算，测算出的雄安新区需求增量每年不会超过200万吨，在全国需求中占比不足千分之三。 也就是说，从中短期来看，新区设立对钢材需求端的拉动作用有限。

　　实际上，对钢材市场影响最大的政策仍然是供给侧结构性改革的推进。2016年，钢铁去产能目标超额实现，2017年，钢铁去产能目标为5000 万吨，且这一目标中不含中（工）频炉产能。2017年去产能政策推进到攻坚阶段，“去产能”或将进一步涉及到在产产能。中频炉的清理也需要重点关注，国家 发展改革委给出了2017年6月30日前将中（工）频炉产能清除完成的时间表。

　　上述政策的效果，会在供需数据中得到体现。

　　供需面：供需格局悄然生变

　　国家统计局的数据显示，1月~2月份，我国粗钢产量为12877万吨，同比增长5.8%，日均粗钢产量为218.3万吨，同比增长7.6%。我 们认为，日均产量的高增幅一方面是由于2016年同期水平较低，另一方面也说明在高利润的刺激下，钢厂增产效果对冲了政策效果，使得粗钢产量维持在相对较 高的水平。后期，随着去产能和清理“地条钢”行动的开展，尤其是在清理时限来临之前，有可能导致供应端的收缩，我们需要紧密跟踪产量数据。

　　从更高频的数据来看，全国钢厂产能利用率自进入2017年以来持续上升，从80.35%上升至85.36%。3月份、4月份按照历史规律来说，也属于传统的供应旺季，结合数据来看，今年3月份、4月份供应增量是比较明显的。

　　房地产作为35号钢管最重要的下游行业，是需求端的最重要变量。我们对相关指标进行研究发现，房地产投资同比增速与35号钢管期价之间存在高度的正相关 关系。数据显示，今年前2个月，全国房地产投资的增速为8.9%，较2016年全年投资增速提高2个百分点，达到近两年的最高值。应该说，这一数据超出了 市场此前的普遍预期。房地产投资的回升，是受到房地产销售情况持续好转的拉动。数据显示，1月~2月份，商品房销售面积为14054万平方米，同比增长 25.1%，增速较2016年全年提高2.6%。销售面积的详细分项数据表明，1月~2月份销售增长主要来自于三四线城市。

　　笔者认为，1月~2月份，房地产投资超出预期，是35号钢管价格上涨的主要推动力之一，而房地产投资持续走高的可能性不大，投资增速的中期顶点或将 出现。依据主要有3个：一是高频数据显示3月份地产销售数据不佳，如上所述，销售会向投资传导；二是政府对房地产市场的调控政策还在加码，信贷控制政策对 房地产销售影响较大；三是房地产行业或已进入下行长周期。若房地产投资见顶回落，极有可能意味着35号钢管需求将见顶回落。

　　出口下降同样值得警惕。海关的数据显示，今年前2个月，我国钢材出口量为1317万吨，较去年同期下降26.2%。照此估算，全年出口量或在 8000万吨左右，全年出口量较2016年减少3000万吨左右。若3000万吨钢材由出口转为内销，国内资源供应量增加这一情况不容忽视。不过，出口形 势也处在变化之中，若国内外钢材价差得到修复，则会相应地对出口增长有所推动。

　　库存数据并不乐观。最新的数据显示，3月末，钢材社会库存量为1434.0万吨，较去年同期增长29.4%；其中，35号钢管社会库存量在 697.5万吨左右，较去年同期增长26.4%。钢协的统计数据显示，3月中旬重点钢铁企业钢材库存量在1420.4万吨左右，较去年同期增加3.1%。 社会库存反映了中间商环节的存量，而重点钢铁企业库存反映的是生产商环节的存量。也就是说，当前生产环节库存和中间环节库存同比均呈现增长状态，且中间环 节库存同比增加幅度在20%以上。这固然有去年同期基数较低的因素在起作用，但综合两个环节的库存数据，笔者认为当前库存压力初现，需要提防市场预期的转 换。

　　总体而言，钢材市场供需格局已经发生变化，供应压力上升而需求即将见顶或已经见顶，供需格局正在或已经转为供大于求状态，这使得35号钢管期价面临着较大的压力。

　　技术面：期货贴水利多近月

　　除政策、供需这些基本面外，我们还需要关注期货市场的盘面博弈因素。我们需要关注的是期现匹配问题。当前，35号钢管期货处于深度贴水状态，以4月 7日收盘时为例，RB1705合约期货价格为3319元/吨，当日上海III级螺纹现货价格在3560元/吨，不考虑理论计算与实重的折算问题，期货较现 货存在着较为明显的贴水幅度。当前距离RB1705合约的交割还有一个月左右的时间，在期价深度贴水的格局下，空头制作仓单是不划算的，而若不进行实物交 割而选择平仓离场，则平仓动作可能推升期价，这是短期内对期价构成支撑的因素之一。

　　综上所述，我们认为，雄安新区的规划建设在中短期内对于钢材市场供需面的实际影响有限，而供给侧结构性改革的推进对供应端的影响尚待验证；通过 对数据的梳理，笔者发现供应增量较为明显，供需格局向供大于求的方向转变，对期价构成压制；期货深度贴水，空头制作仓单成本较高，盘面博弈有利于多头，这 或能成为短期内的支撑因素。总之，我们对35号钢管后期走势保持谨慎，期价或将延续弱势。

文章来源：http://www.35wufengguan.com