库存上升应辩证看待 35#无缝钢管期价震荡局面难改

库存上升应辩证看待 35#无缝钢管期价震荡局面难改

近1个月以来，35#无缝钢管期货主力合约RB1805陷入震荡格局。这种盘面其实是多空力量较为均衡的体现，在未来一段时间内仍将持续。   
　　35#无缝钢管库存加速回升
　　进入2017年12月下旬之后，35#无缝钢管社会库存和钢厂库存双双回升，这是供需面的自然反应，也符合传统的季节性特点。12月份以后，随着天气转冷，北方地区建筑工地相继停工，35#无缝钢管下游需求日益萎缩。加之由于供应端的限产政策是在11月份启动，12月份的限产力度并未进一步加大，而12月份的需求较11月份环比有明显的下降，这就导致35#无缝钢管库存出现增加。
　　库存增加本身是符合市场预期的，库存增加的速度才是市场关注的焦点。上周，35#无缝钢管社会库存为388.93万吨，较前一周增加38.01万吨；35#无缝钢管钢厂库存为247.56万吨，较前一周增加27.08万吨；两项叠加，35#无缝钢管库存总量为636.49万吨，较前一周增加65.09万吨。从数据来看，自2017年12月15日起，每周库存增量分别为17.64万吨、29.07万吨、32.08万吨、39.57万吨、65.09万吨。由这个数据可以直观地看出，35#无缝钢管库存增加速度在逐渐加快。
　　此外，还可以与往年作对比来评估当前的库存增加状况。对比2015年和2016年，2017年35#无缝钢管库存增加启动的时间点稍晚，2015年、2016年库存增加启动时间点都在11月份，而2017年是在12月份；而比较库存增加速度，无论是按绝对数量来看，还是按照库存增量占比来看，2017年12月份启动的这一波都明显快于过去两年。因此，库存快速增加对期货盘面构成利空。   
　　辩证看待库存增加
　　龙川笔者认为，对待库存增加需要辩证认识。库存上升只是表象，而库存上升是被动补库还是主动补库才是关键。被动补库是当期供给超过当期需求后出现的，对价格构成利空；而主动补库意味着当期需求在增长，对价格构成利多。因此，对贸易商的冬储意愿进行调研的结果就成为判断主动补库是否启动的重要依据。

根据调研结果，贸易商选择冬储的时间段大致在1月中旬至2月上旬，而冬储的心理价位各地不一，华东地区在3500元/吨~3800元/吨区间。从时间点来看，当前已进入贸易商冬储时间段；从价格来看，上海35#无缝钢管现货价格为3890元/吨，也已经逼近冬储价格心理区间。也就是说，贸易商冬储可能即将开始，这将对价格构成支撑。

　　此外，目前35#无缝钢管总库存仍处于相对低位。上周，35#无缝钢管库存总量为636.49万吨，同比下降20.5%，而2017年12月份的库存总量，为有数据以来的历史最低值。也就是说，虽然当前库存增加速度确实在加快并且快于历史同期，但当前的库存是在历史最低水平上开始增加的，这使得库存增加本身含有的利空意味淡化。   
　　库存增加还将持续
　　展望未来一段时间，笔者预计库存增加还将持续。从需求来看，35#无缝钢管需求在春节前都将维持在较低水平。由于终端需求受到寒冷天气的压制，这种影响要一直持续到春节以后。从供应来看，“2+26”城市限产政策将持续至3月份，在此期间35#无缝钢管供应量基本稳定。从与往年的对比来看，35#无缝钢管库存增加时段一般在12周以上，而当前库存增加已有5周，距离春节还有5周。那么，库存未来继续增加，是否意味着35#无缝钢管期价会面临回调呢？这需要对库存与价格之间的关系进行分析。
　　回顾历史可以发现，库存与期货价格之间的关系并不稳定。在某些时间段，库存与期货价格之间是反向关系：库存升、价格降，库存降、价格升。而在某些时间段，库存与期货价格之间是同向关系：价格与库存同涨同跌。这种现象之所以出现，既与上文提到的被动补库和主动补库有关，更因为库存变化只是一种供需关系变化的表象，也只是影响价格表现的因素之一。 
　　须警惕打破均衡的风险因素
　　经过以上的分析，龙川笔者认为，库存增加确实是影响当前35#无缝钢管期货市场价格的关键因素，而市场对库存增加持续时间已有预期，但库存增加速度仍然存在变数。笔者评估供需两端后认为，库存增加加速的局面或许不会持续，故而市场平衡状态尚能持续。不过，笔者认为投资者需要提防超预期事件的发生。比如，华北地区已有部分钢厂因供暖任务而复产，若此范围扩大，则供应可能上升，库存增加可能就会继续加速，这将对盘面构成打压，从而打破目前的均衡格局。
　　除此之外，期现价格的相对变化也值得关注。2017年12月上旬，35#无缝钢管期货1805合约价格较现货价格深度贴水，贴水幅度创出历史最高值，这曾被视为期货价格的重要支撑因素。但近1个月以来，现货价格持续下跌，期货价格却基本持平，期货贴水得到完全修复，期货的一个重要支撑因素消失。如果现货价格进一步下跌，可能就会出现期货升水的格局。期货一旦升水，期现套利、钢坯-35#无缝钢管套利等各种头寸就可能进入市场，进而对盘面构成打压，从而打破目前的均衡格局。
　　综上所述，龙川笔者认为，35#无缝钢管库存增加是当前市场关注的焦点因素，目前库存增加速度加快且高于历史同期，这对盘面构成一定的压制。但也需要认识到，库存增加需要区分被动补库和主动补库两种情况，并且当前35#无缝钢管库存增加是在创出历史新低的库存水平上开始的，落实到价格上来说，库存对价格的影响并不明显，库存增加本身并不必然意味着价格的下跌。因此，展望后市，笔者认为尚无力量能打破当前期货盘面多空均衡态势，后市或仍延续震荡格局，但需要提防供应端限产力度放松或者现货补跌超预期的风险。

文章来源：http://www.35wufengguan.com